2004年的最后一天，二级市场明星股京东方A（京东方A.000725.SZ，京东方B.200725）书写了一个令人意外的结局———A股以跌停板宣布2004年行情结束。

　　2004年12月31日，京东方A报收5.99元，年中，京东方进行过10送5的股本转增，按照复权价计算，其年末收盘价约为9元，和2004年4月最高价20元相比，股价已遭腰斩。

　　回顾2003年初，京东方宣布收购韩国现代TFT－LCD生产线后，股票遭到了国内投资者的追捧，并成为当年大牛股。

　　将自己捆绑在国际化战车上，只享受了一年红利的京东方就遭到飞利浦的狙击，而如今，股票又遭到投资者的抛弃。

　　国际化冲动

　　京东方的跨国并购，比去年岁末的联想跨国并购整整早了近两年。

　　2003年2月12日，京东方宣布，公司以3.8亿美元的价格收购韩国现代显示技术株式会社（HYDIS）拥有的TFT－LCD（薄膜晶体管液晶显示器）业务的资产交割已全部完成，预计收购后主营收入年增长将达50亿元以上。

　　该收购案被视为国内高科技产业“第一海外并购案”。

　　同年8月，京东方收购了由台湾潘氏集团和印尼林氏集团共同创立的冠捷科技（0903.HK）。8月6日，京东方斥资10.5亿港元，从大股东潘方仁名下的FieldsPacificLimited购得共计3.56亿多股的已发行股本，成为冠捷科技第一大股东，持股比例25.52％。

　　京东方的两次跨国收购，使其由一个国内企业转型为一家跨国公司。

　　两次跨国并购，为京东方带来了直接的红利。据京东方2003年年报显示，其主营业务收入迅速增长到111.8亿元，每股收益高达0.61元，分别比上年同期增长133.8％及306％。

　　更重要的是，通过两次并购，京东方拥有了TFT－LCD生产线的上下游资源，这将为京东方带来现实和预期两方面的收益。

　　资料显示，冠捷科技是全球目前唯一一家只有显示器组装、销售能力，而没有TFT－LCD屏制造能力的企业。

　　而京东方的韩国子公司BOE－Hydis的主营业务为TFT－LCD的制造与销售，拥有三条生产线，年产量达350万片，市场排名全球第九，其中，17英寸显示屏全球排名第三。冠捷科技为BOE－Hydis的第三大客户，BOE－Hydis为冠捷科技的前五大供应商。

　　更美好的预期是，京东方的第五代TFT－LCD生产线将于今年开始批量生产，冠捷科技的液晶显示器的出货量将基本能够覆盖京东方TFT－LCD屏的产能，从而使得京东方的TFT－LCD屏从生产到销售给最终用户的通路保持畅通。依靠这条完整的产业链，京东方的TFT事业群可以免受一些相关市场（比如上、下游产品市场）巨幅波动的影响。

　　飞利浦插足

　　不过，京东方的如意算盘，很快就被第三者插足。

　　2004年12月17日，冠捷科技公告，其已经与飞利浦签订意向协议，将接收飞利浦现有9.3亿美元的OEM显示器业务，另外，飞利浦还将价值约10.7亿美元的飞利浦自有品牌显示器与平板电视制造业务外包给冠捷科技。

　　按照协议，冠捷科技将定向发行15％的新股和15％的可换股公司债券给飞利浦，飞利浦将持有这些股份和债券，整个收购总值为3.58亿美元。收购完成后，冠捷科技将以每年4000万台的制造总量超过三星，成为显示器全球之首。

　　这意味着，可转债到期后，一旦飞利浦行权，其对冠捷科技的持股将达到30％，取代京东方成为冠捷科技第一大股东。

　　来者不善。

　　平安证券分析人士认为，对飞利浦而言，出售成熟的业务，同时拥有下游厂商冠捷科技的控制权，是一举两得的美事。

　　退一步来说，飞利浦可以通过出售股份而获得现金。而对冠捷而言，整合飞利浦的显示器业务后，其产量将超过三星，跃居世界第一，这显然是一份无法拒绝的邀请。

　　实际上，飞利浦并没有放弃LCD的计划。2004年年中，飞利浦多媒体显示设备事业部亚太、中东和非洲地区市场总监Meech　Aspden接受采访时指出：“飞利浦将继续投资显示器产业，LG与飞利浦合资成立的公司年底将有一个第六代或者是第六点五代厂投产，目前有计划进入第七代厂。”

　　2004年11月30日，LG.飞利浦宣布，将投资51亿美元发展新LCD生产线。这项计划出台是在现阶段LCD面板价格不断下跌和面板供大于求的情况下作出的。LG.飞利浦公司指出，2004年第四季度液晶显示器价格将下跌超过15％。这次新开发的LCD产品被称为第7代液晶显示器，预计将于2006年上半年大量出货。LG.飞利浦表示，计划投资50万亿韩元用以升级及兴建新的面板生产线，公司表示此次投资的目的就是为将来一定会大幅增长的LCD市场做好准备。

　　对于京东方来说，这绝对不是一个好消息，下游冠捷科技即将成为他人掌中之物，其预期中的第五代TFT－LCD生产线的产品销路，很可能被堵死。

　　为了捍卫其大股东地位，2004年12月15日，京东方不得不将其与冠捷科技子公司的合资公司———中国北方最大的显示器生产和销售基地———北京东方冠捷电子股份有限公司（以下简称“东方冠捷”）45.21％股权注入冠捷科技，以获得冠捷科技对应的股份。

　　“将东方冠捷注入新的冠捷科技是为了维持对冠捷科技的控制权。”申银万国一位分析师说。

　　资本跛足

　　如果有足够顺畅的融资渠道的话，京东方并非完全没有机会重夺冠捷科技的控股权。

　　资料显示，2003年8月冠捷科技股权转让前，潘方仁及其子潘仲光名下的公司共持有冠捷科技43.29％股权，出售部分股权后，潘氏手中还持有16.83％的股份，稀释后，股份应当在15％上下。

　　京东方如果能够拿出足够的资金，依然可以从潘氏手中收购这部分股权，以确保对冠捷科技的控股权。

　　同时，要和飞利浦同台竞技，京东方除了掌握下游外，还必须在上游产业———TFT－LCD继续加大投资。

　　京东方目前即将批量生产的第五代生产线投资达100亿人民币。而据台湾面板大厂友达光电方面人士介绍，由于第六代以后的生产线，多数都必须内建彩色滤光片等关键零组件，因此单一工厂的投资金额几乎都会逼近新台币1000亿元（折合人民币250亿元）的水平，第七代更是高达1000亿人民币。

　　但是，钱从哪里来？

　　京东方的融资渠道并不顺畅，由于国内资本市场对再融资限制，京东方显然无法通过内地A股市场及时获得资金支持。

　　祸不单行的是，京东方的海外上市计划，也被证监会否决了。

　　按照2004年中国证监会发布的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》要求：上市公司最近三个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产不得作为对所属企业的出资申请境外上市。而京东方准备境外上市的TFT－LCD业务，正是由公司2004年增发B股所募得的资金收购的资产。

　　其次，按照通知要求：上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50％。但计划上市的TFT－LCD业务在公司2003年年报中显示的利润为5.2亿元，而京东方公司本身的利润仅为4.03亿元，远超过政策规定。

　　“京东方已经将自己捆绑在一辆国际化的战车上，它很难停下来，只能硬着头皮前行。”平安证券人士分析。

　　对京东方来说，产品经营这条腿已经迈向国际化了，但是资本运作这条腿，却因为国内资本市场的诸多管制成了先天性残疾。

　　“直接融资的限制，是京东方这样的国内企业在国际化时候必须要面对的问题。”上述人士评论。

　　瘸腿的京东方，其国际化道路还能走多远？

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