美国的次级债引发了全球股市下跌，次级债是怎么回事？为什么会产生毁灭性后果？中国房地产会不会出现类似危机？

次级债阴谋

■文/王 冉

作者简介：王冉，易凯资本有限公司CEO

次级债危机在中国发生的可能性不大，因为国内的证券市场没有花样繁多的金融创新和金融衍生品，虽然这也是成熟的市场需要的。但也正是这些创新产品的存在使较小的金融问题被放大成很多倍，最后形成危机！

故事从贷款开始

    在美国社会，贷款是非常普遍的现象，失业和再就业也是很常见的现象。对于这些收入不稳定甚至没有收入的人群，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。阿牛、阿猫之类的贷款公司出现了，广告无处不在。

   “你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”“积蓄不够吗？贷款吧！”“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”“付不起首付？阿牛提供零首付！”“利息太高？头两年我们提供3%的优惠利率！”

    在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。你担心他们的债务？美国市民会告诉你，电影明星都能当上州长，将来我还能竞选总统呢！

集体性梦魇

    阿牛这样的贷款公司取得了惊人的业绩，可是钱能收回来吗？得找个合伙人来分担。

    于是找到作为投资银行的美林、高盛、摩根公司，这群在风险评估市场无所不能的人用脚都可以想到这里面的风险，可是有巨额利润啊！于是拿过接力棒，再包装一下就弄出了新产品“CDO”，也就是债券，让债券持有人来分担房屋贷款的风险。

    不过债券的风险还是太高，投行又把它分成高级和普通CDO两个部分，当有风险时高级CDO享有优先赔付权，总风险不变。前者就属于中低风险债券了，那么剩下的高风险债券怎么办呢？

    投行找到财大气粗的对冲基金，对冲基金在世界范围内找利率最低的银行借来钱，大举买入这部分普通CDO债券。2006年以前日本央行贷款利率仅为1.5%，而普通CDO利率可达到12%，所以光靠利息差对冲基金就赚的盆满钵满了。

    奇妙的事情发生了。2001年末开始，美国房地产短短几年就翻了一倍多。人人都赚钱，个个都高兴。但投资银行却不高兴了！当初觉得普通CDO风险太高，没想到这帮家伙比自己赚的还多，于是投行也开始买入对冲基金。

    这可把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有一块钱，就能想办法借十块钱来玩的土匪啊。他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得十倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。

    投行心里那个不爽啊，又想出了一个新产品CDS！觉得原来的CDO风险高嘛，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，出了风险大家也一起承担。于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！

    事情还没有结束，“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！假设CDS已经带来了五十亿元的收益，现在新发行一个“三毛”基金。这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是相当高的。那就把之前赚的五十亿元作为保证金，发生亏损先用这笔钱。而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模五百亿。还有比这个还爽的基金吗？壹元面值买入的基金，亏到0.90元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！评级机构看到这个天才设想，毫不犹豫的给予AAA评级！

    这个“三毛”又卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的五百亿，可是后续究竟发行了多少已无法估算，但是保证金五十亿元却没有变。如果现有规模五千亿，那保证金就只能保证在基金净值不低于0.99元时不会亏钱了，但这道算术题却没有人算懂！

“后天”来临

    时间走到了2006年底，风光了整整五年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链终于开始断裂。

    多米诺骨牌开始倒下，房价下跌普通民众无法偿还贷款，阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，保险公司和银行、花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……

    尘埃落定，上帝的归上帝，撒旦的归撒旦。

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