冷静看待我国可能推出的国际板
2019-05-16 全球品牌网  尹中立

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国务院办公厅6月1日转发发改委等八部门《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》。经过周末两天的休息后,6月4日A股开盘大跌,上海综合指数低开了30点,全天跌幅近3%,并将半年线跌破。有人做过统计,只要出现某个金融口的负责人提到“国际板”,则股市就会大跌。这样的事件已经发生了多次,无一例外。这次市场出现一定程度的恐慌应该是预料之中的。

而据人民网记者从有关部门了解,探索建立国际板市场,不是新推出的资本市场改革措施,在国家“十二五”规划中已经作了安排。境外企业在境内上市,涉及法律、会计外汇管理等诸多领域,需要在现有框架的研究基础上,进一步完善相关制度安排。目前,各有关部门仍在对境外企业到境内发行人民币股票工作的总体思路、制度规则等进行研究和沟通。

是什么原因导致我国A股投资者谈“国际板”而色变?问题出在股价上,我国A股价格一直高于国外成熟市场。因此,如果很多跨国公司的股票进入我国市场,A股下跌似乎是必然结果。

说到股价高估,大多数投资者都会愤愤不平:从6000多点跌到2400点,股价还高估?蓝筹股的估值平均只有10倍多,已经创历史新低了。如果只跟我们自己比,股价的确已经跌得很多,估值水平也确实创历史新低,但如果跟成熟市场比较,估值还是有些偏高。尽管蓝筹股已经接近国际水平,而占数量70%的非蓝筹股的估价比国际市场高出了不少。

最近十年里已经出现了一种趋势,即我国股票市场的估值水平已经快速地与国际市场接轨。十年前,中国A股的估值水平是H股市场的5倍左右,在2001年至2005年间,发生了一个有趣的现象:A股逐渐下跌而H股不断上涨。于是,这两个市场的估值逐渐拉近。2006年和2007年的大牛市使两个市场的估值水平再次拉大,到2008年初,A股平均价格大约是H股价格的2倍左右。但经过2008年后的波动,二者的差距还是越来越小。当前,这两个市场的蓝筹股估值已经基本接近,但垃圾股的估值差异仍然巨大。

A股市场的估值为什么会越来越接近国际市场?最重要的原因是资本在境内外流动的增加,尽管资本项目还不能实现自由可兑换,但地下钱庄的存在使资本在境内外流动已经十分便利。其次是市场监管水平的提高,国内股票市场投机色彩有所收敛。总之,是市场运行的规律导致了我国股票市场的估值水平逐渐与国际市场接轨。

国际板的推出更进一步加剧资本在境内外的流动,使市场的估值水平更快地与国际市场接轨。从长期看,这是中国股市走向成熟的标志。笔者认为,我们应该用更长远的眼光来分析国际板的推出,不能局限于股价涨跌这个狭隘的视角。

国际板是打造上海国际金融中心的必需步骤,也是推行人民币国际化的重要环节。所谓国际金融中心一定是国际资本的汇集之地,要让国际资本汇集上海,就应该创造良好的条件确保国际资本方便地进入或撤出。这其中既包括境外的投资者方便地买卖中国的A股,也包括外国的公司可以便捷地到中国A股市场发行股票融资。简单来说,国际金融中心一定是高度开放的市场,关起门来搞国际金融中心是不现实的。

而从人民币国际化的角度来看,要让人民币被国际市场所接受,首先就应该考虑给持有人民币的投资者创造多层次的投资场所,无论是近期在香港发展人民币债券市场,还是国内大规模扩大QFII额度及推行“国际板”的行为,其目的都是为了人民币国际化。

从人口结构的视角看,吸引大量海外优秀公司到中国上市可以有效降低中国人口老龄化的冲击,为中国的社保和养老资金创造良好的投资环境。人口老龄化是未来中国经济面临的巨大挑战。引进国外优秀的上市公司,将中国的高储蓄与国际一流的技术结合起来,由此形成鲶鱼效应,对国内公司的技术进步形成倒逼压力。此举有利于中国的投资者,也有利于全球经济的发展。

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