溢价

内容摘要:溢价是指交易价格超过证券票面价格,只要超过了就叫做溢价。

名词解读

基本解释

溢价是指交易价格超过证券票面价格,只要超过了就叫做溢价。我们通常说一支股票有溢价,是指在减掉各种手续费等费用之后还有钱。

基本定义

商务印书馆《英汉证券投资词典》又一解释:英语为:premium,premiumprice。亦为:升值;升水;权利金;期权金;保证金;保险费。升值;①溢价;升值;升水高出标准价格、标准利率或证券票面价值的部分,如认购债券和优先股时支付的超过面值部分。另为:premiumprice。②权利金;期权金;保证金期货、期权交易过程中支付的拥有合约权益的费用或价格,称为权利金。即购买合约时所需支付的保证金。见:optionpremium。③保险费投保人向保险公司支付的保险合同费用。

溢价溢价

2相关背景

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溢价的计算公式

发行股票的成本较为复杂,它一般包括两个方面:一是纯粹的发行费用,即股票发行人在发行过程中支出的相关费用,如股票印刷费用、承销费用、宣传费用、其他中介服务机构的费用等;二是发行公司每年对投资者支付的股息。因此,发行股票的成本与实际筹资额的比率等于股息除以扣除纯粹发行费用后的发行价格,用数学公式表示为:发行股票成本比率=股息/(发行价格-发行费用)×100%。溢价反映的是投资者以现价买入某权证并持有至到期时,正股需要上升或下跌多少才能使这笔投资保本。从溢价的计算公式(以认购证为例)来看,溢价其实是先计算盈亏平衡点[(权证价格/行权比例)+行权价]与正股价格的差距,除以正股价格,再以百分比来表达。

溢价计算公式溢价计算公式

正股、权证价格的变动

从上述公式可见,溢价高低其实很大程度取决于正股价格及权证价格,而权证价格又会随时间流逝而递减。假如行使价格高于正股价格(价外权证),权证价格全为时间价值(即没有任何内在价值),计算出来的溢价会较高。相反,假如正股价格高于行使价格,权证价格包含的时间价值较低,所计算出来的溢价相对较低。可见,权证的价值状况及距离到期日时间的长短与溢价之间一般存在一个这样的规律:越是价内、距离到期日的时间越短,权证的溢价就越低;而越是价外、距离到期日的越长,权证的溢价就越高。在这种情况下,如果投资者抱着溢价越低越好的心态选择权证,无形中会偏爱短期而价内的权证,但很可能所选权证未必能满足自己的投资要求。

正股、权证的价格变动正股、权证的价格变动

3主要特点

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联动性

全球化的今天,各地区经济联系越来越频繁。随着中国经济高速发展,中国与各国政治经济文化联系更加紧密,从宏观经济层面导致各大股市与A股市场联动性不断增强。尤其是港股与A股更是产生了更强的联动性趋势。我们以两地股市为例,来说明溢价的主要特点:两地交易制度的不同是A+H股价格差别的客观因素。香港资本市场没有涨跌幅限制,同时也有卖空机制,衍生产品丰富,导致H股价格波动幅度受多空双方影响,股价大幅高估的情况少,而内地市场只能通过做多赚钱,所以股票价格高估容易产生,幅度也会很大,由此加剧了A+H股溢价幅度。

联动性联动性

4发展趋势

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人民币升值预期和趋势下,国际资本非常青睐中国内地优质公司,投资的渠道通过投资H股、红筹股进入A股市场。首先是人民币升值的宏观背景,其次是内地经济增长,上市公司盈利水平提高,这两个主要方面的影响使得近年来A+H股估值水平高于H股,H股估值高于红筹股,整个中资企业估值水平高于香港本地股,受人民币升值最直接影响的A股市场估值水平最高,由此也会带动A+H溢价走高。从理性角度看,A+H股在两地的价格应该趋同一致,但在两地资本项目尚未完全开放,没有跨市套利机制产生以前,折价和溢价会继续存在,两地市场联动性的加强不会改变这种现象。由于A+H股A股流通市值相对总市值比重不高,两地市场投资渠道有限,高溢价水平是否继续更多地是由A股价格和H股价格分别受两地整体市场的影响决定,而不是A+H股本身决定。

发展趋势发展趋势

5主要形式

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股票的溢价

发行股票的成本较为复杂,它一般包括两个方面:一是纯粹的发行费用,即股票发行人在发行过程中支出的相关费用,如股票印刷费用、承销费用、宣传费用、其他中介服务机构的费用等;二是发行公司每年对投资者支付的股息。在实践中,新股发行都以超过面值的价格溢价发行,在股利一定的情况下,这就大大降低了股票筹资的成本。从实际情况来看,股票筹资成本与银行贷款成本相比谁高谁低,取决于各个国家的金融环境、利率政策、证券市场发育程度以及公司股权结构等很多因素。另一方面,从企业筹资的财务负担看,发行股票的成本也要低于银行贷款。因为接受银行贷款对企业而言是负债,体现的是债权债务关系,必须按期还本付息,所以成为公司较重的财务负担;而通过发行股票筹集的资金是企业的资本金,它反映的是财产所有权关系,没有到期之日,一经购买便不得退股,企业不用偿还,因而财务负担较轻。

权证的溢价

权证的溢价反映出溢价高低其实很大程度取决于正股价格及权证价格,而权证价格又会随时间流逝而递减。运用溢价分析法的前提之一是假设投资者一直持有权证至到期日,但相信仅有少数的权证投资者在买入之初便已打算持有至到期日行权,而大多数投资者都是以短线买卖为主,追求的是短期的价差,所以对于他们来说,选择上涨力度较强的权证更为重要,反映到期日打和点的溢价的参考价值有限。这也部分说明了为何高溢价的权证有时会更受到资金的热捧,例如一段时间内成交较活跃的权证大多是溢价高的近月新上市的认购证。而投资者如果投资伊始就打算持有权证至到期日为止,则代表投资者愿意放弃权证的时间值,只以正股在到期日时的表现来决定盈亏,此时溢价的高低就有相当重要的意义了:溢价愈低(高),打和甚至获取利润的机会就会愈大(小),低(高)溢价意味现价离打和点较近(远),在到期时获利的可能性更大(小)。

6计算方法

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认购权证溢价率=(行权价+认购权证价格/行权比例-正股价)/正股价  

认沽权证溢价率=(正股价+认沽权证价格/行权比例-行权价)/正股价

7风险溢价

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风险溢价(RiskPremium):对于风险资产,投资者要求较高的投资收益从而对不确定性作出补偿,这种超出无风险收益率之上的必要收益率补偿,就是风险溢价。风险溢价又叫风险报酬,风险报酬是投资者因冒风险进行投资而要求的,超过无风险报酬的额外报酬。 风险资产的报酬=无风险报酬+风险溢价。

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